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(来源:鼎昱资讯)
尽管最新点阵图显示美联储政策制定者仍预计今年晚些时候降息 。但仔细观察就会发现 ,另一重信号正在浮现。在关税与油价推高通胀、劳动力市场走软但未崩溃的背景下,部分官员暗示,其下一步行动既可能加息 ,也可能降息。
这是一次微妙但意义重大的转向 。就在几周前,利率路径还明确指向下行。但过去一周,多位官员释放鹰派信号。一贯与美联储多数派立场一致的理事库克表示 ,伊朗战争带来的能源价格上涨进一步加剧通胀压力,持续性通胀重新成为美联储面临的首要风险 。
芝加哥联储主席古尔斯比成为首批明确提及加息可能性的官员之一。“如果通胀走势温和,我们年内仍可能重回多次降息的轨道 , ” 他对CNBC表示,“但我也能想象出需要加息的情景。”
加息目前仍属小概率事件,但即便只是提出这一可能性 ,也值得关注 。美联储主席鲍威尔本月表示,在最近两次会议上,官员们均未选择在公开表述中加入“下一步可能加息”的选项。
即便利率不上升,2024年9月开启的连续六轮降息周期现已结束的概率也在上升。
市场对美联储预期的转变 ,正是伊朗战争爆发以来长期利率大幅走高的原因 。交易员上调了未来利率预期,甚至计入了今年小幅加息的可能性。随着这些预期反映在债券收益率中,企业和家庭已立刻感受到影响 ,例如抵押贷款利率上升。
官员有时会反驳与自身政策预期不符的市场定价。但德意志银行首席美国经济学家马修?卢泽蒂(Matthew Luzzetti) 表示,由于伊朗战争加剧了通胀焦虑,美联储目前没有理由反驳 。他认为 ,市场对未来利率持稳或走高的新预期,对美联储有利。
重要的是,近期的鹰派表态不少来自此前被视为中立或鸽派的官员。一向大力支持降息的理事沃勒本月称 ,伊朗战争带来的通胀风险让他转而支持3月按兵不动 。
美联储每季度发布一次点阵图,展示19名政策制定者对年末利率水平的预期。市场通常会从中捕捉强烈信号,3月点阵图的中值预期为年内再降息一次。
但鸽派的旧金山联储主席戴利表示 ,这一指引可能具有误导性 。她在领英(LinkedIn)上撰文称,它“可能传递出一种虚假的确定性…… 让公众更难清晰预判联邦公开市场委员会(FOMC)将如何反应 ”。她写道,利率不存在唯一的最可能路径。
鲍威尔本人也淡化了点阵图的意义 。他在本月新闻发布会上表示:“这次比往常更应该对预测持保留态度。”
当然,支持降息的理由依然存在。2月美国就业人数减少逾9万人 ,失业率升至4.4% 。不少经济学家认为,如果中东紧张局势缓和,油价将从当前水平回落 ,通胀也会随时间继续向美联储2%的目标回落。
若油价大幅走高,则可能重创消费支出与就业,迫使美联储降息以避免衰退。
法国外贸银行(Natixis)首席美国经济学家克里斯托弗?霍奇(Christopher Hodge) 认为 ,美联储年内仍有可能进一步降息,他表示:“今年开局时经济本就没有很强的动能。”
但多重因素共同推高了美联储进一步降息的门槛 。
自2024年9月以来,联邦基金利率目标区间已下调近2个百分点 ,至3.5%–3.75%,进一步降息将使其更接近既不抑制也不刺激通胀的中性水平。
经济学家只能猜测中性利率的确切位置,但越来越多的美联储官员表示 ,利率可能已触及该水平。美联储副主席杰斐逊上周四表示,美联储近期降息 “已使利率大致处于中性区间” 。里士满联储主席巴尔金上周五称,降息后 “联邦基金利率处于中性区间的上端 ”。如果利率确实处于中性水平,进一步降息实质上意味着加剧通胀。
官员们还意识到 ,截至本月,通胀已连续六年超过美联储2%的目标,并担心公众会形成长期高通胀预期 。这种预期会自我实现。在此情况下 ,仅仅等待关税冲击或油价飙升消退,不足以让通胀回到2%。以美联储偏好指标衡量,当前通胀率约为3% 。
伊朗战争推高汽油、食品等高频消费价格 ,进一步加剧了这一风险。货币政策分析机构分析师德里克?唐(Derek Tang)表示,美联储官员 “真的不希望看到通胀预期上升”,“问题在于 ,他们不知道自己离失控边缘有多近”。
不过,美联储仍可感到些许宽慰:目前尚无证据表明通胀预期已大幅上行 。上周五,密歇根大学3月消费者调查显示 ,尽管短期通胀预期略有上升,但长期预期仍保持温和。






